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金融:政策助力 估值修复

发布时间:2019-10-09 16:28:05 编辑:笔名

金融:政策助力 估值修复 2019-01-28 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本周核心观点本周对银行股的观点:看好,上涨有望延续。19年PB仍在0.7倍以下,政策助力,估值修复。主要原因有三:

其一、估值低。19年的PB仍在0.7倍附近,安全边际极高。

全面降准资金释放助力业绩修复;本月公布了几家银行18年业绩快报,其共同特点是四季度不良率均在下降,拨备计提力度也都有明显的加大,表明19年银行抵御经济下行压力的能力实际上在增强。此外,无论是营收还是利润增速均较17年大幅回升,业绩支持估值修复。这背后的原因是去年4Q银行信贷投放超预期,17年4Q新增贷款2. 万亿,在监管的要求下18年同期新增2.6万亿,同比增1 %;同期行业NIM回升,从而4Q银行业业绩超预期。这是业绩快报超预期的核心原因,也是1月行情向上的主要驱动力。

其二、年初信贷超预期。预计1月新增贷款 万亿以上。

其三、无风险利率下降,抬升估值。尽管19年不良率会回升,风险溢价抬高,但无风险利率下行幅度会超过风险溢价抬升,贴现率下降,银行股估值修复。

上周银行股获得了较大的绝对收益和相对收益。主要受央行创设CBS支持永续债发行,银行资本金压力缓解提升估值。同时,也表明为支持实体经济,政策对银行的支持是全面性的,印证了我们“政策助力,估值修复”的逻辑。此外,上周全面降准资金已经释放完毕,流动性充裕,降低负债成本,助力低成本资金流向实体,经济下行风险有望降低。

另外,招行业绩快报也是催化剂。上周招行公布业绩快报,净利增15%,不良率环比降6个bp达1. 6%。招行净利增速没有被窗口指导。我们对去年12月窗口指导有了新认识。从行业看,19年不良率回升,资产质量压力加大,银行需18年加大拔备计提少放业绩;但从各家行看,如果预计19年资产质量压力大,从而18年多提拔备少放业绩,比如:光大、兴业、上海;等,但是如果预计19年不良率仍会下降,从而正常释放业绩,无需多提拔备,比如:招行。

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